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发布日期：2025-05-11 11:53 点击次数：127
XSJ!1!2024030026!08-02!200281 海宁中皮革城份有信评级文书分析师周文哲习覃斌霄 shxsi 黔张明海薪熟联系电话 ( ) 联系地址｝海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站海新资信评枯投资服务有司乡沁刀冲舀夕勿才脚斯廿犯评作念声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象组成奉求关系外本评级机构与象存在职行径客不雅平正的关联关系本评级机构与评级东谈主员履行了调查和诚信义务出具的评级报告遵循了真实客不雅平正的原则本报告的评级论断是本评级机构依据合理的里面信用评级标准和程序作念出的独立判断未因评级对象和其他任何组织或个东谈主的不当影响篡改评级意见本次评级依据评级对象及其相关方提供或己经正式对外公布的信息相干信息的真实性准确性和完好性由尊府供发负责本评级机构合理采信其他专业机构出具的专科意见专机构专担任何责任本报告并非是某种决策的论断建议本评级机构不对发行东谈主使用或援用本报告产生的任何后果承担责任也不对任何投资者的投资行径和投资损失承担办事本次评级的信用等级有效期至年月日止本评级机构将根据《跟踪评级安排》不定期对评级对象实并结决定保管变更或终止评级对象信用等级本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制空闲出售或以任何形势传奇未经本评级机构书面应许本评级报告得权债券发等券务动本评级机构对本报告的未授权使用超越授权使用和不当使用行为所造成的切后果均不承担任何责任斯件编号［新世纪企评评级对象海宁中国皮革城股份有限信等评年产业集群上风海宁是中国皮革之都汇注家产革是寰球最大的皮革生产基地之为海宁中国皮革城的发展提供了精湛的产业基础近年来海宁皮城市场功能逐渐从单的皮衣批零交易延伸至面辅料供应前锋发布时装批发厂房租借想象研发等皮革全产业链领域海宁皮城产业集群上风较为突出市场畛域较突出皮城依牌势丰富商资布年在市场共个可出租面积测度约万平方米其中海宁本部市场占比约半作为海宁中国皮革城的运营主体公司在海宁市国资系统内占据重要地位财务结构稳当今海宁皮城资产欠债率处于较低水平公司主业收现能力较强货资较同期可通过调整商铺资产租售比例加速资金回笼总体上偿债压力不大皮革行业景气度震荡下行比年来皮革行业景气度触动下行皮革服装生产企业经营承压给海宁皮城的招商及维抓租金收益带来较大压力同时也给商铺金钱变现带来不利影响异地连锁市场运营与管理承压海宁皮城在全国建立了多个连锁市场部分外地市场经营发扬欠安比年公司通过引入配合方调整业态整租等多种方式进行经营调整当今对其业绩的提振效果尚未显现类务皮城向皮城市保借融资租借等类金融服务存在定担保代收跨业经营风险海宁皮城布局健康产业同时通过参与合伙企业的形式进行对外投资存在定的跨业投资经营风险投融资压力皮城皮都伊尚郑州皮革城期等在建项目待投入金额较大同期公司还有对本部市场周边环境的升级改进计划后续存在定投融资压力与此同期公司在建项目后续主要以出售并在房地产行业下行配景下销售去化或承压通过对海 j 皮城仁要信少｝l风险要索的分析刁评级机构认为其 1身信用质断仗强本色债务偿付材干很强夕仁给 d AA 主体信用品级改日展望木评级机构预计海 j 皮城信用质策在米来个月抓稳给其为主要财务数据方针项目前季度母分司径数据货币资余［亿］刚胜债务［亿司所有者权益 l亿 1 斯件要财务数据方针项目前季度经营胜现金净流入量【亿元J 分并密舒雳必芳杭总金钱［亿元」总欠债［亿元〕刚胜债务「亿元］所有者权益［亿元」营业收入仁亿元］净利润［亿元」经营胜现金净流量【亿元」金钱欠债率「」权益成本与刚性债务比率「」流动比率「 J 现金比率【」利息保障倍数「倍］净金钱收益率 L 」经营胜现金净流入量与流动欠债比率［非筹资性现金净流入量与欠债总数比率「」经调整的利息支出〔倍l 经调整的刚胜债务「倍］发行东谈主本次评级模子分析表模商企业评级方法与模型房地产租借行业风险程度业务风险财务风险运行合计调整个体信用〕〔 1 ①流动比因索调招｝川素 ② 身分 ③ 表州川素 ④ J冬他因素外部支扎支抓因索主体信用级别调整身分支抓因素相关评级技术文件研究尊府｝相干时刻文件与研究资料名称 templates pageld26739 httP pageld 11st3pe httP 年年 httP shxsjcol template 评级文书概况海宁中国皮革城股份有限公司（简称“海宁皮城” 、）前身为创立于 1999 年 2 月的海宁浙江 “该公司”或“公司” 皮革服装城投资开发有限公司，运行注册成本为 4,244.20 万元。2007 年经海宁市东谈主民政府批准，该公司通过引进政策投资者和公司管理层入股形势杀青增资扩股，并举座改制为由海宁市金钱运筹帷幄公司（简称“金钱运筹帷幄公司” ）、海宁市市场开发服务中心有限公司（简称“市场服务中心” ）、宏达高科控股股份有限公司、浙江卡森实业有限公司以及任有法等 27 名当然东谈主共同发起竖立的股份有限公司，同庚改名为现名。2010 年 1 月公司在深圳证券往复所初度公开刊行股票 7,000 万股（证券代码：002344.SZ），公司股本增至 2.80 亿股。上市后公司历经两次成本公积转增股本和一次非公开刊行股票，至 2016 年末总股本增至 12.83 亿股。限定 2023 年 9 月末，公司股本仍为 12.83 亿股，其中金钱运筹帷幄公司径直抓有公司 34.65%股权，并通过全资孙公司市场服务中心障碍抓有公司 18.36%股权，为公司控股股东。金钱运筹帷幄公司系海宁市东谈主民政府国有金钱监督管理办公室（简称“海宁市国资办” ）的全资子公司，故公司本色限度东谈主为海宁市国资办。该公司是国内最大的皮革专科市场开发与运营商。当今公司在建及运营的市场区域包括浙江海宁、江苏沭阳、辽宁佟二堡、四川成都、黑龙江哈尔滨、山东济南、湖北武汉、河南郑州等地。比年通过不断整合皮革产业价值链的高卑鄙，公司的市场功能缓缓从单一的皮衣批零往复延长至面辅料供应、厂房租借、想象研发、前锋发布、总部商务、会展、融资担保等，在皮革成品坐蓐、营销和往复等设施为商户提供一站式的全产业链服务，打造全品类服装供应链基地。此外，比年来公司还通过受让、托管、配合等形势布局健康医疗产业。数据基础本评级文书的数据来自于该公司提供的 2020-2022 年财务报表及 2023 年第三季度财务报表，以及相干运筹帷幄数据。天健司帐师事务所（非常平方结伙）对公司的 2020-2022 年财务报表进行了审计，均出具了规范无保属办法的审计文书。）1%股权并将其纳入吞并范围，通过新设形势新增子公司 4 家，融资服务中心有限公司（简称“民间融资公司” 刊出钉公司 1 家，往常末公司吞并范围内子公司测度 33 家。2022 年子公司海宁皮革前锋小镇投资开发有限公司）出资 1.93 亿元收购第三方抓有的创佳融资租借（浙江）有限公司（简称“创佳融资” （简称“前锋小镇公司” ）吞并范围内子公司测度 40 家。2023 年前三季度公司新设 1 家子公司，刊出 1 家子公司。公司吞并范围虽逐年扩大，但最近三年一期财务数据仍具有一定可比性。业务比年皮革行业景气度呈现触动下行趋势，坐蓐企业效益举座有所下滑，对租借市场悠闲运营酿成一定压力。公司所运筹帷幄的皮革城市场畛域上风及市局势位较为稳定，但各市场之间运筹帷幄发扬抓续分化，海宁本部、佟二堡、成都、沭阳等市场出租率保抓较高水平，其余市场运筹帷幄发扬则欠佳，对收入及利润孝顺有限。2022 年以来主要因房钱减免政策的扩充以及部分商户运筹帷幄承压等，公司市场开发与运筹帷幄收入同比抓续下滑，但金融服务业务发展精湛。公司利润主要来自运筹帷幄收益，政府补助及投资收益亦对盈利酿成一定补充。（1）宏不雅身分以及经济增长放缓预期正缓缓累积降息动能；抓续攀升的债务畛域推升风险，终点是发展中国度的债务脆弱性加剧；东谈主工智能等新时刻对寰球坐蓐率的提增值得期待，而供应链体系的区域化更动及保护主义盛行将带来负面影响。字忽地、绿色忽地、健康忽地，智能家居等新的忽地增长点保抓较快增长，传统忽地保抓稳定或小幅扩大是改日忽地增长发扬的基本形状。好意思元计价出口负增长，对好意思欧日出口大幅下降， “一带全部”沿线国度和地区成为我国最大的出口去处区域。在全球经济增长放缓、国际关系复杂的配景下，我国出口发扬的不细目性大，但在价钱身分和外洋制造业补库带动下，出口增速或有所回升。政策将保管积极，风险统筹化解鄙俗确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质料发展经过中的客不雅礼貌，估量 2024 年我国经济增速有所放缓；在强劲的国度治理材干、雄伟的国内市场后劲以及门类皆全的产业体系基础上，我国经济始终向好的趋势保抓不变。详见：《经济以进促稳风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年瞻望（国内篇）》及《寰球经济增长动能镌汰好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年瞻望（国际环境篇）》。（2）行业身分经多年发展，我国商品往复市场已进入相对闇练的发展阶段。字据国度统计局统计，2012 年我国往复额在亿元以上的商品往复市场数目达到 5,194 家的高点，之后逐年下滑，至 2022 年末为 3,659 家；亿元以上商品往复市场营业面积自 2015 年起进入相对稳定的阶段，2022 年末为 2.95 亿平方米；亿元以上商品往复市场成交额于 2014 年突破 10 万亿元，之后稳步增长，2021 年达到 11.55 万亿元高点，2022 年回落至 10.63 万亿元。大型商品往复市场中，批发市场占据绝大无数，2022 年我国亿元以上商品往复批发市场成交额为 9.55 万亿元（2020-2021 年分别为。我国事寰球最大的皮革成品坐蓐加工国之一，有“世界皮革成品加工中心”的称号。比年来受宏不雅经济环境变化、贸易争端、卑鄙需求乏力等多重身分影响，我国皮革行业举座景气度呈现触动下行趋势。字据海宁皮城统计，皮革价钱指数由 2018 年头的 93.45 跌至 2022 年末的 70.40，2023 年以来皮革价钱指数筑底运行，第四季度有所回升，2023 年末升至 72.62。短期内皮革行业运行仍然面对一定压力。字据国度统计局数据，2021-2023 年我国畛域以上皮革、毛皮、羽毛偏执成品和制鞋业企业营业收入分别为 11,057.2 亿元、11,339.9 亿元和 7,986.1 亿元；分别杀青利润总数 577.4 亿元、614.4 亿元和 444.1 亿元。图表 1. 比年来我国皮革价钱指数（海宁皮城统计）走势注：字据 Wind 数据整理、绘图。政策方面，自“十三五”策画扩充以来，政府在排放、治理等多个领域对制革企业提议多项环保规范，加强行业整治力度，并缓缓清退逾期产能。2021 年 8 月中国皮革协会印发《皮革行业“十四五”高质料发展率领办法》，提出了皮革行业“十四五”要杀青的八个要点想法，主要波及坐蓐效益、科技翻新、质料品牌、出口结构、绿色制造、产业集群、数字化运营和东谈主才梯队，为促进皮革行业高质料发展提供科学引导与蓝图策画。当今我国较为发达的皮革往复市场主要鸠合在浙江、河北、广东和辽宁四省。该公司所处的海宁是国内皮革之都，已建成以海宁为总部辐照东北、华东、川渝、中南等地的连锁市场蚁集，其中总部海宁中国皮革城是当今寰球唯一提供全产业链服务的皮革专科市场。公司市场运筹帷幄面积畛域较大，同期比年来聚合举办海宁皮博会，海表里市场影响力不断高涨。但需看到，在经济放缓、东谈主们审好意思与生计民风不断变迁的配景下，皮革成品需求回升或存在一定压力，与此同期线上零卖的抓续渗入亦对线下实体运筹帷幄产生冲击，商户的运筹帷幄压力将向市场运营商传导。该公司是“海宁中国皮革城”的创办者和运筹帷幄者，主要从事多地盘革专科市场的开发、租借和服务。从业二十多年来，公司诈欺品牌上风在宇宙拓展业务，并以向商户提供一站式的全产业链服务为运筹帷幄理念，将业务拓展至商品流通、融资担保、旅舍服务等领域。2018 年公司新增健康医疗服务业务，主要包括提供医疗服务和销售药品，以及托管海宁市社会福利中心1；2022 年公司通过收购创佳融资新增融资租借业务，业务主要鸠合在装备制造、分布式电站等领域。图表 2. 公司业务收入组成及变化情况（单元：亿元，%）主要方针 2020 年 2021 年 2022 年前三季度前三季度营业收入测度 14.25 14.35 13.11 7.77 8.20 其中：① 市场开发及运筹帷幄 13.01 12.51 10.97 5.95 6.35 其中：物业租借及管理 8.47 9.24 7.14 4.35 5.41 商铺及配套物业销售 4.54 3.28 3.83 1.60 0.94 在营业收入中占比 91.28 87.22 83.67 76.53 77.50 ② 商品流通 -- 0.52 0.52 0.37 0.35 在营业收入中占比 -- 3.61 3.96 4.81 4.26 ③ 旅舍服务 0.15 0.19 0.22 0.12 0.18 在营业收入中占比 1.01 1.34 1.71 1.58 2.20 ④ 健康医疗服务 0.20 0.25 0.41 0.41 0.29 在营业收入中占比 1.37 1.72 3.15 5.29 3.51 ⑤ 金融服务 -- -- 0.82 0.85 0.64 在营业收入中占比 -- -- 6.22 10.98 7.84 毛利率 39.52 43.05 36.56 36.21 38.49 其中：① 市场开发及运筹帷幄 40.12 45.89 35.46 32.53 38.70 其中：物业租借及管理 43.58 45.52 30.96 22.34 38.09 商铺及配套物业销售 33.64 46.93 43.85 60.27 42.24 ② 商品流通 -- 5.86 32.02 29.48 46.41 ③ 旅舍服务 4.92 13.17 27.26 0.05 32.75 ④ 健康医疗服务 -32.49 -9.72 12.73 20.91 7.21 ⑤ 金融服务 -- -- 60.61 79.69 73.12 注：字据海宁皮城提供的数据整理、规划。经受神经康复、骨要津康复、难过康复为基础，重症康复为要点，儿童康复为补充，高压氧调整为特质的笼统康复模式。此外，2018 年公司下属子公司与海宁市社会福利中心坚硬相干条约，后者将其金钱奉求给子公司运营和管理，合同时代为 2018 年 10 月 25 日至 2028 年 10 月该公司营业总收入包括营业收入和类金融业务收入。2020-2022 年及 2023 年前三季度，公司营业总收入分别为亿元，由利息收入、已赚担保费、手续费及佣金收入组成的类金融业务收入测度分别为 0.08 亿元、0.21 亿元、0.82 亿元和 0.49 亿元。公司中枢业务为市场开发及运筹帷幄，包括物业租借及管理、商铺及配套物业销售两个板块。此外，公司还有商品流通、旅舍服务、健康医疗服务和金融服务等业务，但除金融服务业务外，业务收入畛域较小且毛利率较低，对公司功绩影响有限。市场开发及运筹帷幄该公司早期衔命“内增外扩”的发展政策，在宇宙多地鼓舞连锁市场竖立。2015 年以来因皮革居品需求疲软、皮革行业不景气以及线上线下竞争抓续加重，皮革专科市场运筹帷幄承压，公司遂提议轻重金钱伙同政策，外乡彭胀速度放缓。当今公司运营的皮革市场均为自建，限定 2023 年 9 月末其已开业市场可出租面积约 225.62 万平方米。此外，公司在建名堂共 4 个，其中 2 个名堂为海宁前锋小镇名堂子名堂2，1 个名堂为现存市场土地储备的周转，划对本部市场相近进行升级改进，以劝诱东谈主流、提质创收。图表 3. 限定 2023 年 9 月末公司在建名堂情况（单元：亿元，万平方米）磋商投资额竖立周期（年/ 累计完成名堂称号总投资额建筑面积 2023 年月）投资额 2024 年 2025 年皮都伊尚名堂3 6.50 8.60 2022.9-2025.1 2.96 0.77 1.77 1.00 潮品荟名堂4 6.90 12.46 2022.10-2024.10 2.38 1.42 2.60 0.50 郑州海宁皮革城二期名堂 5 4.17 9.27 2022.4-2025.12 0.43 - 2.04 1.71 皮革城公交首末站名堂 0.31 0.18 2023.1-2023.9 0.17 0.14 - - 测度 17.88 30.57 -- 5.93 2.33 6.41 3.21 注：字据海宁皮城提供的数据整理。该公司运筹帷幄的市场采取出租为主，租售伙同模式运营。公司采取订价定向或招投标形势细目租售价钱；现存商铺租赁期限主要为 1 年，小部分商铺租借期限为 3-5 年。市场房钱为一年一收，对少部分商户采取分批收取房钱，公司在每年续租时（较为鸠合在 3-4 月）进行房钱调整。比年海宁本部、佟二堡、成都和沭阳市场出租率保管在相对高位；哈尔滨、济南和郑州市场由于市场相近配套设施尚不闇练、交易氛围差、配合方运筹帷幄理念不一致等诸多身分，出租情况欠安；武汉市场在 2022 年因举座转租用于购物中心运筹帷幄6出租率升至 100%，因处于装修阶段，房钱收入规模很小。图表 4. 公司主要租借物业运营情况（单元：万平方米，%，亿元）市场开业时代可出租房钱可出租房钱可出租房钱可出租房钱出租率出租率出租率出租率面积收入面积收入面积收入面积收入海宁本部市场 2005 114.38 89 5.05 114.38 91 5.44 114.38 91 4.86 111.63 90 3.03 佟二堡皮革城 2010 36.30 90 1.45 36.30 93 1.52 36.30 92 0.94 36.30 92 0.53 成都皮革城 2012 14.83 90 0.60 14.83 90 0.66 14.83 90 0.51 14.83 90 0.32 沭阳皮革城 2008 2.42 100 0.12 2.42 100 0.11 2.42 100 0.11 2.42 100 0.08 哈尔滨皮革城 2014 25.42 58 0.64 25.42 60 0.77 25.42 60 0.51 25.42 60 0.29 “前锋创业园区”、 “设计师创业梦工场” 、 “四季时装馆二期”以及“杭海城际铁路皮革城站地下空间”等名堂。针对前锋小镇各子名堂，公司采取以租借为主、租售伙同的运筹帷幄模式。其中，创意中枢区一期于 2017 年 12 月对出门租，可出租面积 5.95 万平方米，均已出租。当今前锋小镇无拟建子名堂。因该名堂用地预先已由郑州公司取得，故以郑州海宁皮革城口头进行想法名堂的开发竖立和运营销售。该名堂主要竖立内容为交易、商务办公、旅舍偏执他配套用房等。字据相干条约商定，万悦公司应于 2023 年底完成名堂完好意思验收，于 2026 年 12 月 31 日完成销售，如逾期未能完成部分，该公司有权条目万悦公司购买。名堂销售超出预期收益的部分，公司将支付给万悦公司。主要因相近房价着落，楼市较为低迷，当今该项目处于停工状态。限公司（简称“荟宁公司” ），由荟宁公司承租武汉皮革城举座市场并进行购物中心改进，估量举座改进用度 1.88 亿元（股东两边按股比以借款形势筹措），租借期为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 4 月 30 日，租借期三年公司共予以荟宁公司 12 个月免租期，荟宁公司需支付武汉公司代付房钱和笼统服务费等款项。市场开业时代可出租房钱可出租房钱可出租房钱可出租房钱出租率出租率出租率出租率面积收入面积收入面积收入面积收入济南皮革城 2015 6.89 50 0.12 6.89 50 0.10 6.89 50 0.09 6.89 50 0.04 郑州皮革城 2016 13.45 33 0.16 13.45 33 0.16 13.45 33 0.08 13.45 33 0.05 武汉皮革城 2015 14.47 48 0.19 14.67 48 0.09 14.68 100 0.04 14.68 100 0.01 重庆皮革城 2016 3.61 58 0.14 3.61 58 0.03 -- -- -- -- -- -- 测度： -- 231.77 -- 8.47 231.97 -- 8.90 228.36 -- 7.14 225.62 -- 4.35 注：①字据海宁皮城提供的数据整理；②重庆皮革城为公司租借物业进行运筹帷幄，条约租借期限为 2016 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日，租借到期后公司不再续签；③本部市场包括前锋小镇名堂；④2021 年公司将杭海城际铁路皮革城站代建工程收入 3,539 万元计入物业租赁及管理收入项下，导致往常公司物业租借及管理收入与上表房钱测度数存在互异。平方米/天和 0.85 元/平方米/天。2022 年公司予以田户 3-5 个月房钱减免优惠，致往常房钱水平下滑；2023 年前三季度公司连接予以田户 3-5 个月房钱减免，同期因济南市场部分田户资金未交纳等原因，公司平均房钱水平进一步下滑。图表 5. 公司主要市场的平均租借单价（单元：元/平方米/月）市场 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-9 月本部 49.15 52.83 39.04 33.31 小镇名堂 21.79 15.64 佟二堡 36.89 37.52 23.34 17.71 成都 40.60 41.20 31.56 26.55 沭阳 41.68 37.80 37.17 37.15 哈尔滨 32.89 42.06 28.07 21.19 济南 24.40 24.21 21.70 12.78 郑州 29.67 30.04 15.55 12.06 武汉 22.29 10.80 2.44 0.86 重庆 56.87 11.93 -- -- 注：字据海宁皮城提供的数据整理。商铺及配套物业出售方面，该公司销售畛域主要视市场闇练度、市场需求以及公司自己资金情况等身分而定，且不同城市、不同商铺区位的出售均价互异较大，因此商铺及物业销售收入和毛利率年度间存在波动。2020 年公司商铺及配套物业销售结转收入主要来自位于海宁的前锋小镇一期中枢区偏执配套公寓，以及前锋创业园名堂；2021 年主要来自前锋小镇一期名堂与本部皮革城三期名堂；2022 年及 2023 年前三季度主要来自成都皮革城二期健身中心名堂7、前锋小镇一期名堂及海宁出口加工区。限定 2023 年 9 月末，公司在售名堂为前锋小镇一期名堂和成都皮革城二期健身中心名堂，二者均已完工，累计投资测度 17.49 亿元，可供出售面积测度 25.45 万平方米，累计销售面积测度 15.66 万平方米，累计合同销售金额测度 15.21 亿元。类金融业务该公司开展融资担保、借钱、资金撮合等业务，客户主要为皮革城市场的运筹帷幄户及皮革企业等。融资担保业务由）负责运筹帷幄，担保期限一般为 1-3 个月，限定 2023 年 9 月子公司海宁皮革城融资担保有限公司（简称“担保公司” 末担保公司在保余额为 9.04 亿元（其中波及逾期待追偿金额 6,315.27 万元），已计提蚀本准备 0.11 亿元。公司对于担保业务索要相应的风险准备金，同期末未到期办事准备金为 265.08 万元，担保抵偿准备金 3259.24 万元。公司子公司海宁民间融资服务中心有限公司（简称“民间融资公司” ）主要开展资金撮合业务，负责资金出借方奉求出借资金本息的到期回收，限定 2022 年末公司在杭州银行海宁科技支行提供资金撮合业务的余额为 6.84 亿元，此外还有极少自有资金借钱业务。以及极少交易保理业务，份有限公司、绍兴远阳电力工程有限公司和南京方通科技有限公司。限定 2023 年 9 月末创佳融资应收融资租借钱对外投资比年该公司参与多项产业类基金投资，限定 2023 年 9 月末公司对相干基金实缴出资测度 3.07 亿元。此外，为实现自己高质料发展和加强国有金钱保值增值，2023 年公司以 1.10 亿元对正泰新能科技有限公司进行投资，后者经营业务为光伏开发及元器件制造、销售等，公司对其抓股比例为 0.8462%，该事项已于 2023 年 10 月完成工商变更。图表 6. 限定 2023 年 9 月末公司产业基金投资情况（单元：亿元，%）设当场公司认公司实公司抓 2022 年公司确结伙企业称号主要投资想法间缴出资缴出资股比例认投资收益海宁市凫水儿股权投资结伙企业（有限结伙）主要为海宁市行政区域内拟上市优秀后备企（简称“凫水儿基金”）业主要为泛半导体、人命健康、航空航天、东谈主海宁高质创拓股权投资结伙企业（有限结伙）工智能等契合海宁市产业布局且安妥国度发（简称“高质创拓”）展想法的政策新兴产业的相干领域以及海宁上市公司相干的产业海宁芯潮股权投资结伙企业（有限结伙） 2021.10 0.20 0.20 19.20 主要为机器视觉行业 -- 海宁视联股权投资结伙企业（有限结伙） 2021.10 0.81 0.81 19.20 主要为机器视觉行业 -- 嘉兴浙港春霖股权投资结伙企业（有限结伙） 2021.12 0.50 0.15 6.10 新一代信息时刻、高端装备制造、生物医药 -- 嘉兴同芯宁骧股权投资结伙企业（有限结伙） 2022.8 0.20 0.20 99.03 半导体元器件制造 -- 杭州红杉晟恒股权投资结伙企业（有限结伙） 2022.5 2.00 0.36 39.92 科技、医疗健康、忽地服务等行业 -- 注：①字据海宁皮城提供的数据整理；②2022 年公司对嘉兴同芯宁骧股权投资结伙企业（有限结伙）进行投资，并纳入其吞并范围；③2023 年该公司对高质创拓追加投资 0.45 亿元，并新增对嘉兴浙港春霖股权投资结伙企业（有限结伙）和杭州红杉晟恒股权投资结伙企业（有限结伙）的投资。（1）运筹帷幄畛域图表 7. 反应公司运筹帷幄畛域要素的主要方针值及变化趋势可出租物业面积（万平方米）房钱收入（亿元,右轴）注：字据海宁皮城所提供数据整理、绘图。一方面，公司在建名堂的不竭完工将推升公司租借物业的总体畛域，另一方面，新物业以及现存物业亦不排斥对外售售，以杀青金钱周转、擢升运筹帷幄质料以及补充现款流。2022 年以来公司房钱收入呈现下行趋势，主要系房钱减免政策影响所致。租借物业的畛域一定进程上可撑抓房钱收入的畛域，但田户/运筹帷幄户的运筹帷幄效益、续租率以及突发性事件也会对公司房钱的杀青产生影响。（2）竞争上风该公司运营的海宁中国皮革城是当今寰球最具畛域、中国最具影响力的皮革专科市场。公司本部所处的海宁是中国皮革之都，海宁及相近地区汇注了 3,000 多家皮革坐蓐企业，是寰球最大的皮革坐蓐基地之一，为海宁中国皮革城的发展提供了精湛的产业基础。此外，公司还在宇宙皮革产业较为集中或经济较为发达的省会城市布局皮革城市场。公司名堂区位上风较为赫然。公司成立以来，与业内企业配置了稳定的配合共赢关系。皮革行业以中小企业为主，自己实力较为有限，公司通过搭建皮革成品及秋冬服装线下 B2B、B2C 销售蚁集以及线上线下会通发展的明智型市场，并打造集电商直播、电商供货、教训培训、智能仓储物流等配套服务于一体的电商产业链基地，通过为上游坐蓐企业提供原材料采购、居品开发想象、低成本融资、担保等配套服务，通过营造精湛的购物环境以及灵验的营销推广，促进皮革等秋冬居品的忽地，为企业的发展壮大提供了平台。在匡助企业盈利的同期，也培养了高真心度的商户，为公司开拓发展储备了饱和的优质客户资源。在 20 多年的发展经过中，公司与企业商户共同成长，酿成了始终信托的同盟伙伴关系，公司田户稳定性较高。（3）营运效果该公司海宁皮革城市场已运营 20 多年，公司在皮革市场开发和运营方面具备丰富的教训，并享有精湛的品牌知名度。公司当今中高层管理东谈主员大都从事市场运筹帷幄达五年以上，具有丰富的市场管理教训，对皮革产业、服装行业和专科市场有着深切结实。公司物业运营管理教训丰富，品牌好意思誉度较高。（4）盈利材干图表 8. 反应公司盈利材干要素的主要方针值经调整的EBITDA利润率（%）总金钱薪金率（%，右轴）尊府起原：字据海宁皮城所提供数据整理、绘图。大幅减少主要因公司落实政府相干政策对客户减免房钱所致；2022 年公司物业租借及管理、商铺及配套物业销售业务毛利分别为 2.21 亿元和 1.68 亿元，二者为毛利最主要的孝顺起原，测度占营业毛利的比重为 81.14%。该公司时代用度主要由销售用度和管理用度组成，前者主要包括总部及分部市场告白宣传等用度，2020-2022 年及折旧摊销用度，同期分别为 1.05 亿元、1.18 亿元、1.24 亿元和 0.78 亿元；2020 年以来公司银行借钱等产生的利息用度逐年增长，但与闲置资金带来的利息收入相互对消后举座财务用度为负。2020-2022 年及 2023 年前三季度公司时代用度率分别为 15.67%、12.98%、14.55%和 17.49%，2023 年前三季度大幅擢升主要系销售用度同比加多而营业收入同比减少所致。同期，公司金钱与信用减值蚀本策计分别为 0.30 亿元、0.50 亿元、-0.15 亿元和-0.11 亿元，2021 年主要为公司针对应收海那公司名堂配合开发垫付资金而计提的坏账蚀本。该公司利润主要来自运筹帷幄收益，其他运筹帷幄收益亦能对盈利酿成一定助益。2020-2022 年及 2023 年前三季度公司其他收益分别为 0.33 亿元、0.64 亿元、0.88 亿元和 0.36 亿元，主要为政府补助，公司部分皮革城市场可得到当地政府补贴，且具有一定抓续性；投资收益分别为 0.21 亿元、1.07 亿元、0.24 亿元和 0.38 亿元，主要系金融搭理居品收益以及职权法核算下的始终股权投资收益。别为 1.90 亿元、3.31 亿元、3.06 亿元和 1.69 亿元。2020-2022 年公司经调整的 EBITDA 利润率及总金钱薪金率呈现一定波动，总体上公司盈利材干较强。财务整商铺金钱的租售比例擢升金钱流动性，同期其可动用货币资金相对较充裕，可为即期债务的偿付提供精湛保险。图表 9. 公司财务杠杆水平变动趋势职权成本与刚性债务比左轴金钱欠债率右轴注：字据海宁皮城所提供的数据整理、绘图。务的障翳进程呈快速下滑态势。当今，公司金钱欠债率尚处于较低水平。（1）金钱图表 10. 公司中枢金钱情景偏执变动主要数据及方针 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末流动金钱（亿元，在总金钱中占比%）其中：现款类金钱（亿元） 11.78 18.44 24.37 16.06 其他应收款（亿元） 1.20 1.28 1.48 1.63 存货（亿元） 7.57 7.00 9.57 9.31 一年内到期的非流动金钱（亿元） - - 4.45 3.20 其他流动金钱（亿元） 4.12 1.51 1.07 1.38 非流动金钱（亿元，在总金钱中占比%）其中：始终股权投资（亿元） 1.70 1.72 1.16 6.07 投资性房地产（亿元） 76.09 76.85 75.41 73.26 始终应收款（亿元） 2.41 1.64 5.71 8.86 其他非流动金融金钱（亿元） 0.20 1.79 2.08 3.65 固定金钱（亿元） 3.74 3.48 3.29 3.15 期末全部受限金钱账面金额（亿元） 4.79 6.26 12.56 9.66 受限金钱账面余额/总金钱（%） 4.33 5.25 9.10 7.33 注：字据海宁皮城所提供数据整理、规划。该公司金钱以非流动金钱为主，与公司中枢业务物业租借和管理较为匹配。2020-2022 年末及 2023 年 9 月末，公司金钱总数分别为 110.52 亿元、119.10 亿元、137.97 亿元和 131.84 亿元，非流动金钱占比在 70%以上。该公司流动金钱主要由现款类金钱、存货和一年内到期的非流动金钱组成。2022 年末公司现款类金钱包括货币资金 19.10 亿元（因用于银行借钱及开具银行承兑汇票质押、用于担保业务的保证金和按揭保证金而受限的货币资金测度 9.74 亿元）和往复性金融金钱 5.27 亿元（均为银行搭理居品），比上年末加多 5.93 亿元主要系创佳融资的并表及新增融资尚未全部使用所致；存货为 9.57 亿元，随名堂竖立参加比上年末加多 2.58 亿元，其中开发成本、开发居品 3.56 亿元（主要为成都皮革城二期健身中心名堂 3.35 亿元）；一年内到期的非流动金钱则为一年到期的融资租借钱。此外，公司其他应收款为 1.48 亿）暂借钱 0.72 亿元（已计提坏账准备 0.10 亿元）元，包括应收货都鸿翔莱运体裁产业有限公司（简称“鸿翔莱运” 、应收东泰公司暂付款 0.31 亿元（已计提坏账准备 0.18 亿元）。该公司非流动金钱主要由投资性房地产和始终应收款组成。公司投资性房地产经受成本法计量，2022 年末同比减少 1.44 亿元主要系计提折旧所致；始终应收款包括济南皮革城公司应向海那公司收取的名堂资金代垫款8（0.94 亿元）和类金融业务的融资租借钱（4.77 亿元）。此外，公司固定金钱主要为不可出租的房屋、厂房及建筑物等，近年因计提折旧逐年小幅减少；2022 年末公司其他非流动金钱比上年末加多 4.61 亿元至 4.62 亿元，系公司以 4.61 亿元认购的嘉兴银行 5%股权（对应注册成本 9,627.60 万股，于 2022 年末尚未办妥相干变更登记手续）；公司其他非流动金融金钱为职权器具投资。期赎回减少 3.43 亿元；始终应收款比上年末加多 3.15 亿元，主要因融资租借业务运筹帷幄畛域扩大，融资租借钱一般有相应的金钱作念典质，坏账风险相对可控；始终股权投资比上年末加多 4.91 亿元，同期其他非流动金钱减少 4.61 亿元，主要系嘉兴银行 5%股权已办妥相干变更登记手续后从其他非流动金钱转至始终股权投资；其他非流动金融金钱增至 3.65 亿元。其他科目则变化不大。限定 2023 年 9 月末，该公司受限金钱账面价值测度 9.66 亿元，占总金钱比重的 7.33%，包括用于开具银行承兑汇票质押及担保业务保证金而受限的货币资金 4.28 亿元，用于银行贷款的质押而受限的始终应收款 5.38 亿元。（2）扫数者职权图表 11. 公司扫数者职权组成偏执变动趋势（单元：亿元） - 0.00 实收货本成本公积盈余公积金未分派利润少数股东职权扫数者职权增长率(%，右轴) 注：字据海宁皮城所提供的数据整理、绘图。受益于较好的运筹帷幄积攒，该公司扫数者职权逐年小幅增长，2020-2022 年末分别为 77.36 亿元、81.51 亿元和 84.71 亿元。公司扫数者职权主要由股本、成本公积与未分派利润组成，2022 年末三者占扫数者职权的比例分别为 15.14%、配利润逐年增长，2020-2022 年末分别为 43.99 亿元、46.86 亿元和 48.90 亿元。此外，公司少数股东职权畛域较小，2022 年末为 2.21 亿元。分成方面，2020-2022 年公司分别派发上年度现款分成 0.24 亿元（含税）、0.24 亿元（含税）和 0.38 亿元（含税）。2023 年 9 月末公司扫数者职权较上年末略增至 85.55 亿元。在 2023 年 12 月 31 日之前分批清偿尚未支付的名堂配合开发资金及利息 26,915.74 万元。限定 2023 年末山东海那公司尚有欠付尾款及滞纳金测度 14,704.93 万元，公司对尚未收到的本金及相干未杀青融资收益减值准备列报于始终应收款。（3）欠债图表 12. 公司欠债结构及中枢债务（单元：亿元）主要数据及方针 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末刚性债务 8.38 8.71 26.42 20.40 其中：短期刚性债务 4.30 1.69 17.10 13.36 其中：短期借钱 1.00 0.44 2.26 7.53 应对单据 0.25 1.05 4.90 0.86 超短期融资券 3.05 -- 3.01 -- 一年内到期的始终借钱 -- -- 3.71 0.82 一年内到期的应对债券 -- -- 3.06 3.02 中始终刚性债务 4.08 7.03 9.32 7.04 其中：始终借钱 3.00 3.00 1.33 2.96 应对债券 -- 3.06 7.06 4.09 其他中始终刚性债务 1.08 0.97 0.93 -- 应对账款 2.83 1.85 3.59 2.95 预收账款及合同欠债 4.80 5.52 3.38 4.41 其他应对款 4.49 5.52 5.80 5.68 递延收益-非流动欠债 5.72 6.42 6.10 5.96 笼统融资成本（年化，%） 4.68 3.76 3.12 -- 注：①字据海宁皮城所提供的数据整理、规划；②笼统融资成本=（本期列入财务用度的利息开销+本期成本化利息开销）/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2；③表中 2021 年末和 2022 年末应对债券包括 21 海宁皮城 MTN001，本评级文书将其由其他非流动欠债科目调至应对债券；④其他应对款中的应对融资供应方利息计入短期刚性债务核算，表中其他应对款已剔除。目竖立的鼓舞，公司融资畛域扩大，带动欠债总数快速加多。公司欠债以流动欠债为主，2022 年末流动欠债为 36.83 亿元，占欠债总数的 69.16%。组成方面，公司负借主要由刚性债务、应对账款、预收款项及合同欠债、其他应对款及递延收益组成。2022 年末公司刚性债务为 26.42 亿元，比上年末加多 17.71 亿元，主要因短期借钱、应对票据加多以及刊行超短期融资券、公司债及中票所致；应对账款为 3.59 亿元，主要为应对工程款；预收款项及合同欠债为 3.38 亿元，由预收房钱、商铺和配套物业预售款等组成；其他应对款（剔除应对融资供应方利息）为 5.80 亿元，主要为公司偏执子公司收到客户交纳的商铺运筹帷幄保证金（2.63 亿元）、融资租借保证金（1.89 亿元）和暂借；递延收益为政府补助，2022 年末为 6.10 亿元。此外，2022 年末公司其他流动欠债剔除短期融资款（0.57 亿元）券后为 5.19 亿元，主要系预提土地增值税。2023 年 9 月末，公司欠债总数较上年末减少 6.97 亿元至 46.29 亿元，主要系刚性债务减少，其他主要欠债科目则无赫然变化。刚性债务期限结构方面，该公司刚性债务趋于短期。融资渠谈上，公司刚性债务以银行借钱和刊行债券为主。2022 年末，公司银行借钱为 7.29 亿元，其中信用借钱 1.90 亿元，其余为抵质押借钱；应对债券 13.13 亿元，包括超短期融资券、中期单据和公司债券。此外，公司与海宁市袁花镇双丰股份经济配合社等 84 家配合社签署借钱条约，公司进取述经济配合社（当作海宁市低收入家庭受托贷款方）借入扶贫名堂专项贷款本金，期限为 10 年，借钱利率为 10%，限定 2022 年末账面金额为 0.93 亿元（计入始终应对款）。2023 年 9 月末，主要因偿还到期债务，公司刚性债务畛域较上年末有所缩减。图表 13. 限定 2023 年 9 月末公司主要债务到期情况（单元：亿元）统计范围债务类型 2023 年 10-12 月 2024 年 2025 年 2026 年及以后银行借钱 3.15 4.20 -- -- 本部/母公司口径债务融资器具 4.00 3.00 -- -- 银行借钱 3.46 5.08 0.76 2.00 吞并口径债务融资器具 4.00 3.00 -- -- 注：①字据海宁皮城所提供的数据整理；②不包括应对单据、利息、融资租借，只统计本金。该公司对下属子公司资金进行和谐归集，子公司使用资金前需向本部提交苦求，由本部审批通事后拨付。公司将融资权限鸠合在本部，下属单元有融资需要时将主要以向本部借钱的形势来进行。在资金的获取形势上，比年公司主要通过银行贷款、刊行债券等形势进行，强调对资金成本的限度。总体上，公司融资权限鸠合在本部，资金的鸠合归集和管理有助于加强资金的安全性。（1）现款流量图表 14. 公司现款流量情景（单元：亿元）主要数据及方针 2020 年度 2021 年度 2022 年度前三季度前三季度运筹帷幄设施产生的现款流量净额 5.48 6.60 0.11 0.49 0.36 其中：业务现款进出净额 4.98 7.74 1.81 3.66 6.58 投资设施产生的现款流量净额 -4.45 -0.48 -12.58 -0.64 -7.76 其中：购建固定金钱、无形金钱偏执他长 -2.94 -3.22 -2.14 -0.54 -2.47 期金钱支付的现款收回投资与投资支付净流入额 -1.44 2.12 -10.80 -0.92 -3.46 筹资设施产生的现款流量净额 2.09 -1.32 9.78 0.69 8.46 其中：现款利息开销 0.07 0.22 0.34 0.41 0.26 注：①字据海宁皮城所提供的数据整理、规划；②业务现款进出净额是指不包括其他身分导致的现款收入与现款开销的运筹帷幄设施现款流量净额。该公司市场房钱采取预收形势、商铺和住宅销售采取预售轨制，运筹帷幄业务现款获取材干较强，并可通过合理调整商铺租售比例均衡资金压力。2020-2022 年及 2023 年前三季度，公司运筹帷幄性现款流净额分别为 5.48 亿元、6.60 亿元、0.11 亿元和 0.49 亿元，其中 2022 年同比大幅下降主要因公司落实政府房钱减免政策使得商铺及配套物业租赁及销售收到的现款减少，同期支付的各项税费（含以客岁度宽限）加多所致。元。比年来公司对前锋小镇中枢区一期、伊尚名堂等名堂开发力度较大，构建固定金钱、无形金钱偏执他始终资产支付的现款抓续净流出，2022 年公司诈欺闲置资金购买银行搭理居品的开销畛域赫然加大，导致往常投资性现金流呈大额净流出。公司投资围绕主业，当今尚有名堂在建，改日投资设施现款流或将抓续保抓一定例模的净流出。元。2020 年公司通过银行借钱、刊行债券等形势为在建名堂筹资，往常筹资设施净现款流由负转正；2021 年公司职权类融资及债务类融资均以净偿付为主；2022 年公司融资畛域扩大，刊行了多期超短期融资券、公司债及中期单据，筹资设施现款呈净流入状态。（2）偿债材干图表 15. 公司偿债材干方针值主要数据及方针 2020 年度 2021 年度 2022 年度 EBITDA（亿元） 6.47 8.36 8.20 经调整的 EBITDA（亿元） 6.47 8.34 8.10 经调整的 EBITDA/全部利息开销（倍） 27.54 26.33 14.84 经调整的 EBITDA/刚性债务（倍） 1.21 0.98 0.46 注：①字据海宁皮城所提供的数据整理、规划；②经调整的 EBITDA=当期 EBITDA-刻下公允价值变动净收益。该公司 EBITDA 主要由利润总数和固定金钱折旧组成，2020-2022 年呈小幅波动态势。同期公司经调整的 EBITDA 分别为 6.47 亿元、8.34 亿元和 8.10 亿元。2022 年末公司刚性债务畛域同比大幅攀升，经调整的 EBITDA 对刚性债务障翳进程快速弱化，但其仍能对利息开销酿成高倍数障翳。调整身分图表 16. 公司金钱流动性方针值主要数据及方针 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 9 月末流动比率（%） 109.85 128.74 112.07 101.83 现款比率（%） 52.33 80.53 66.15 49.72 短期刚性债务现款障翳率（%） 273.96 1,093.92 142.49 121.34 注：①字据海宁皮城所提供数据整理、规划；②短期刚性债务现款障翳率(%)=期末货币资金余额+期末往复性金融金钱余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末短期刚性债务×100%。主要为现款类金钱、存货及一年内到期的融资租借钱，仍可对流动欠债酿成基本障翳。该公司与多家银行配置了精湛的配合关系，尚未使用的授信额度充裕。限定 2023 年 9 月末公司共得到配合银行综合授信额度 60.50 亿元，尚未使用的额度为 48.28 亿元，后续融资空间较饱和。除运筹帷幄性开销外，该公司资金主要流向交易地产名堂的竖立，改日公司磋商对本部现存市场进行改进升级，即仍有一定的成人道参加需求。2020-2022 年公司分派股利、利润或偿付利息支付的现款分别为 0.37 亿元、0.50 亿元和 1.13 亿元，2022 年同比增长主要系上年度利润增长下分成加多以及刚债增长使得利息开销加多所致。公司债务期限结构趋向短期，但基于其业务运筹帷幄设施较为稳健的现款流、较率领的融资渠谈以及较充裕的货币资金，可通过续贷、自有资金偿付等形势兑付。该公司社会办事试验情况精湛。在办事者职权保护方面，公司醉心职工东谈主文原宥，不断完善办事用工轨制，稳步开展行状培训以擢升职工训诲，关爱职工，作念好艰难职工的慰问和扶直办事。在商户职权保护方面，公司衔命“自愿、对等、互利”的原则，与商户配置信任和谐的配结伙伴关系，详确与商户及各相干方的通常与协调，通过形式各种的行为，凝华商户力量，颐养商户纠纷，处分商户艰难。在忽地者职权保护方面，公司诚信运筹帷幄，严格市场管理，把控商品性量。通过竖立忽地者服务台、售后服务中心、忽地者投诉中心等多种形势，实施“明折明扣轨制” 、推广“和谐收银轨制”等各式形势，保险忽地者利益。该公司践行环境友好及动力从简型发展，肃肃落实各项节能环保规律，优化运行形势，减少运筹帷幄行为对环境的破坏和影响。公司围绕节能降耗总体想法，积极开展市场改进、节能减排行为，对市场照明进行了节能化改进，积极实施垃圾分类。2022 年公司共参加 1,053.44 万元进行绿化工程、日常爱戴等环保名堂竖立。公司投资竖立的分布式光伏发电名堂是宇宙首个依照国网公司新政策并网的散布式太阳能光伏发电名堂，所发电量全部由皮革城市场消化使用，2022 年发电量 394.93 万度，折规范煤 1,263.78 吨。近三年一期该公司未收到中国证监会、深圳证券往复所及浙江省证监局等机构的监管处罚。限定 2023 年 9 月末该公司无首要未决诉讼和对外担保。该公司关联购销及租借畛域小，对其运筹帷幄和财务基本不组成影响。限定 2022 年末，公司应收关联方款项余额测度要系应对鸿翔莱运的工程款及暂借钱，限定 2022 年末余额 0.43 亿元。字据该公司提供的 2024 年 1 月 29 日的《企业信用文书》，公司本部无信贷走嘴纪录。字据公开信息查询（查询日为 2024 年 2 月 23 日），公司本部未受到首要行政处罚，亦未被列入运筹帷幄特别名录及严重作恶失信名单。该公司集团本部主要承担融资职能以及部分皮革市场租借及运营业务，在运筹帷幄性现款回流以及吞并范围内资金的和谐归集下，本部对运筹帷幄及财务资源的管理与分派材干较强。2022 年末本部经审计的金钱总数为 97.62 亿元，其中货币资金 7.04 亿元，往复性金融金钱 4.70 亿元，其他应收款 42.77 亿元（主要为应收子公司暂借钱），始终股权投资 20.07 亿元，投资性房地产为 19.44 亿元（主要系部分皮革城市场金钱）。同期末公司本部欠债总数为 30.79 亿元，其中刚性债务 15.03 亿元。2022 年公司本部杀青营业收入 2.76 亿元，净利润 2.79 亿元，运筹帷幄性现款净流量为-8.85 亿元。外部支抓不波及。同行相比分析本评级文书收用了浙江中国小商品城集团股份有限公司（简称“小商品城” ）、中国国际贸易中心股份有限公司（ “简称“国贸股份” ）、北京兆泰集团股份有限公司（简称“兆泰股份” ）当作该公司的同行相比对象。小商品城与公司均以运筹帷幄专科市场为主业，具有较高可比性，国贸股份和兆泰股份主要运筹帷幄写字楼、阛阓、公寓的租借，业态不同但亦属于房地产租借企业，仍具有一定可比性。该公司运营的海宁皮革城为多地布局的连锁市场，具有较隆起的畛域上风，同期在皮革专科领域具有品牌知名度。受部分外地市场运筹帷幄欠安、皮革行业景气度低迷等影响，公司单元房钱呈报不高。财务发扬方面，2022 年公司刚性债务快速攀升，但杠杆包袱仍相对较轻；公司债务虽以短期为主，但因主业现款回流较实时且存量现款类金钱较充裕，债务保险进程较高。评级论断综上，本评级机构评定海宁皮城主体信用品级为 AA+，评级瞻望为稳定。追踪评级安排字据相干足下部门的监管要乞降本评级机构的业务操作表率，在本信用评级文书灵验期内，本评级机构将在需要时进行按时或不按时追踪评级。在发生可能影响刊行东谈主信用质料的首要事项时，本评级机构将启动不按时追踪评级程序，刊行东谈主应字据已作出的书面承诺实时见告本评级机构相应事项并提供相应尊府。本评级机构的追踪评级文书和评级结果将对刊行东谈主、监管部门及监管部门条目的表示对象进行表示。本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布追踪评级结果。如刊行东谈主不成实时提供追踪评级所需尊府，本评级机构将字据相干足下部门监管的要乞降本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟表示追踪评级文书、斥逐评级等评级行动。附录一：公司与本色限度东谈主关系图注：字据海宁皮城提供的尊府整理绘图（限定 2023 年 9 月末）。附录二：公司组织结构图注：字据海宁皮城提供的尊府整理绘图（限定 2023 年 9 月末）。附录三：相干实体主要数据概览母公司抓股比例公司全称简称与公司关系运筹帷幄设施现款净备注（%）刚性债务余额扫数者职权营业收入净利润流入量海宁市金钱运筹帷幄公司金钱运筹帷幄公司控股股东 - 539.89 606.37 127.37 10.45 -30.45 海宁中国皮革城股份有限公司海宁皮城本级 - 15.03 66.83 2.76 2.79 -8.85 母公司口径海宁中国皮革城运筹帷幄管理有限公司皮城照看公司子公司 100.00 3.00 1.28 0.95 0.16 0.11 灯塔佟二堡海宁皮革城有限办事公司佟二堡海宁公司子公司 100.00 - 9.49 0.93 0.01 -0.001 江苏沭阳海宁皮革发展有限公司沭阳海宁公司子公司 70.00 - 0.12 0.12 0.03 - 武汉波澜海宁皮革发展有限公司武汉海宁公司子公司 100.00 - -0.99 0.04 -0.55 0.08 成都海宁皮革城有限公司成都海宁公司子公司 100.00 - 5.60 3.43 0.59 0.03 济南海宁皮革城有限公司济南海宁公司子公司 100.00 - -0.77 0.09 -0.09 0.0001 天津海宁皮革城有限公司天津海宁公司子公司 80.00 - 0.75 - 0.003 -0.0008 郑州海宁皮革城有限公司郑州海宁公司子公司 100.00 - 0.38 0.28 -0.006 0.02 海宁皮都锦江大旅舍有限公司皮都旅舍子公司 100.00 - 0.10 0.23 0.02 0.001 海宁中国皮革城投资有限公司皮革城投资公司子公司 100.00 - 2.61 - 0.85 0.12 单体报表其中：海宁万弘贸易有限公司万弘贸易孙公司 100.00 1.11 0.71 0.14 0.23 -0.81 哈尔滨海宁皮革城有限公司哈尔滨皮革公司子公司 100.00 - 2.75 0.66 0.01 0.001 海宁皮革城融资担保有限公司担保公司子公司 100.00 - 2.70 0.07 0.14 0.10 海宁皮革前锋小镇投资开发有限公司前锋小镇公司子公司 100.00 0.23 13.87 1.15 0.27 9.55 单体报表其中：创佳融资租借（浙江）有限公司创佳融资孙公司 63.00 6.18 2.39 0.79 0.37 -0.59 海宁民间融资服务中心有限公司民间融资公司子公司 41.00 - 2.08 0.74 0.45 0.51 注：①字据海宁皮城 2022 年度审计文书附注及所提供的其他尊府整理；②金钱运筹帷幄公司数据来自公开尊府。附录四：同类企业相比表中枢业务：市场开发及运筹帷幄包摄行业：房地产租借最新主体企业称号（全称）可出租物业面积经调整的 EBITDA 利总金钱薪金率职权成本与刚性债金钱欠债率经调整的 EBITDA/ 经调整的 EBITDA/ 信用品级/瞻望房钱收入（亿元）（万平方米）润率（%）（%）务比率（×）（%）利息开销（倍）刚性债务（倍）浙江中国小商品城集团股份有限公司 AAA 140.35 16.97 28.81 4.53 1.90 52.41 7.76 0.27 中国国际贸易中心股份有限公司 AAA 33.21 31.68 60.57 12.44 4.29 28.68 21.81 0.98 北京兆泰集团股份有限公司 AA+ 58.50 11.65 52.46 4.22 1.31 57.00 2.30 0.16 海宁中国皮革城股份有限公司 AA+ 228.37 7.14 61.78 3.62 3.21 38.60 14.84 0.46 注：①中国国际贸易中心股份有限公司、北京兆泰集团股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相干数据及方针来自公开市场可获取数据及规划，或存在一定局限性；②浙江中国小商品城集团股份有限公司房钱收入为其表示的市场运筹帷幄收入，即包括市场房钱收入、商位拍卖款收入、一次性增收商位使用费收入、入场经验费收入等。附录五：主要财务数据及方针主要财务数据与方针吞并口径 2020 年度 2021 年度 2022 年度前三季度金钱总数亿元 110.52 119.10 137.97 131.84 货币资金亿元 11.78 18.23 19.10 14.22 刚性债务亿元 8.38 8.71 26.42 20.40 扫数者职权亿元 77.36 81.51 84.71 85.55 营业收入亿元 14.25 14.35 13.11 7.77 净利润亿元 1.90 3.31 3.06 1.69 EBITDA亿元 6.47 8.36 8.20 －运筹帷幄性现款净流入量亿元 5.48 6.60 0.11 0.49 投资性现款净流入量亿元 -4.45 -0.48 -12.58 -0.64 金钱欠债率% 30.00 31.57 38.60 35.11 职权成本与刚性债务比率% 923.10 935.50 320.67 419.34 流动比率% 109.85 128.74 112.07 101.83 现款比率% 52.33 80.53 66.15 49.72 利息保险倍数倍 12.91 15.32 8.52 －担保比率% 10.17 1.23 1.18 －营业周期天 449.06 340.92 384.37 －毛利率% 39.52 43.05 36.56 36.21 营业利润率% 18.80 30.82 33.33 30.85 总金钱薪金率% 2.80 4.23 3.62 －净金钱收益率% 2.49 4.17 3.69 －净金钱收益率*% 2.55 4.17 3.32 －营业收入现款率% 88.54 112.61 80.68 123.91 运筹帷幄性现款净流入量与流动欠债比率% 24.03 29.08 0.37 －非筹资性现款净流入量与欠债总数比率% 3.23 17.30 -27.46 －经调整的 EBITDA/利息开销倍 27.54 26.33 14.84 －经调整的 EBITDA/刚性债务倍 1.21 0.98 0.46 －注：表中数据依据海宁皮城经审计的 2020-2022 年度及未经审计的 2023 年前三季度财务数据整理、规划。方针规划公式金钱欠债率(%)=期末欠债测度/期末金钱总共×100% 职权成本与刚性债务比率(%)=期末扫数者职权测度/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动金钱测度/期末流动欠债测度×100% 现款比率(%)=期末货币资金余额+期末往复性金融金钱余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动欠债测度×100% 利息保险倍数(倍)=(文书期利润总数+文书期列入财务用度的利息开销)/（文书期列入财务用度的利息开销+文书期成本化利息开销）担保比率(%)=期末未清担保余额/期末扫数者职权测度×100% 营业周期(天)=365/{文书期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{文书期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 } 毛利率(%)=（1－文书期营业成本/文书期营业收入）×100% 营业利润率(%)=文书期营业利润/文书期营业收入×100% 总金钱薪金率(%)= (文书期利润总数+文书期列入财务用度的利息开销)/(期初金钱总共+期末金钱总共)/2×100% 净金钱收益率(%)=文书期净利润/(期初扫数者职权测度+期末扫数者职权测度)/2×100% 净金钱收益率*(%)=文书期包摄于母公司扫数者的净利润/ (期初包摄母公司扫数者职权测度+期末包摄母公司扫数者职权测度)/2×100% 营业收入现款率(%)=文书期销售商品、提供劳务收到的现款/文书期营业收入×100% 运筹帷幄性现款净流入量与流动欠债比率(%)=文书期运筹帷幄行为产生的现款流量净额/(期初流动欠债测度+期末流动欠债测度)/2×100% 非筹资性现款净流入量与欠债总数比率(%)=(文书期运筹帷幄行为产生的现款流量净额+文书期投资行为产生的现款流量净额)/(期初欠债测度+ 期末欠债测度)/2×100% 经调整的 EBITDA/利息开销倍=（文书期 EBITDA-公允价值变动净收益）/（文书期列入财务用度的利息开销+文书期成本化利息）经调整的 EBITDA/刚性债务倍=（文书期 EBITDA-公允价值变动净收益）/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2 上述方针规划以公司吞并财务报表数据为准。刚性债务=短期借钱+应对单据+一年内到期的始终借钱+应对短期融资券+应对利息+始终借钱+应对债券+其他具期债务 EBITDA=利润总数+列入财务用度的利息开销+固定金钱折旧+无形金钱偏执他金钱摊销附录六：评级结果释义本评级机构主体信用品级分散及释义如下：等级含义 AAA 级刊行东谈主偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低 AA 级刊行东谈主偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低投资级 A级刊行东谈主偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低 BBB 级刊行东谈主偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般 BB 级刊行东谈主偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高 B级刊行东谈主偿还债务的材干较地面依赖于精湛的经济环境，走嘴风险很高投契级 CCC 级刊行东谈主偿还债务的材干十分依赖于精湛的经济环境，走嘴风险极高 CC 级刊行东谈主在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务 C级刊行东谈主不成偿还债务注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，默示略高或略低于本品级。评斯附录七刊行东谈主历史评级级类级类时代级接告报模变化年商概法接告论接模法模注上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅历史评级信息仅限于本评级机构对发行东谈主进行的评级

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